Pendle通过将未来收益权与本金分离并代币化，实现了用户对未来收益的交易，其2025年新模式的核心在于通过收益拆分机制、Boros固定利率创新及全球化布局，构建从DeFi到TradFi的一体化收益交互网关。具体运作逻辑可从收益分离的底层设计、Boros产品的突破性应用，以及跨市场扩展三个维度展开。
一、收益分离：未来收益交易的底层逻辑
Pendle让用户交易未来收益的核心在于本金与收益权的代币化拆分。用户存入资产后，系统会生成两种代币：本金代币（PT，Principal Token） 和收益代币（YT，Yield Token）。PT代表资产到期时可赎回的本金价值，YT则对应资产在锁定期内产生的全部未来收益权。这种拆分机制使得原本绑定的“本金+收益”被解耦，用户可根据需求单独交易其中一种权利，从而实现对未来收益的定价与交易。
例如，用户存入100枚ETH，会获得100枚pETH（PT）和1枚yETH（YT）。其中pETH可理解为“锁定到期日的本金凭证”，在锁定期结束后可1:1赎回原始ETH；而yETH则浓缩了这100枚ETH在锁定期内的所有收益（如借贷利息、流动性挖矿奖励等）。用户若希望规避收益波动风险，可直接出售yETH换取固定收益；若看好市场收益潜力，则可买入yETH博取浮动收益——这就是“交易未来收益”的本质：通过YT的市场化交易提前兑现或对冲未来收益。
这种机制的关键在于固定利率定价。PT在二级市场的交易价格会反映市场对未来收益的预期：当市场看涨收益时，YT需求上升，价格上涨，PT则因“提前锁定本金”的确定性而折价交易（即固定利率降低）；反之，若市场看跌收益，则YT价格下跌，PT溢价交易（固定利率升高）。截至2025年Q2，Pendle已凭借该模式主导稳定币收益交易市场，占据链上固定收益交易量的70%以上，成为DeFi中固定收益定价的核心枢纽。
二、Boros创新：永续合约市场的固定收益对冲工具
2025年Pendle新模式的最大突破在于Boros产品，其首次将固定利率交易引入日均交易量超1500亿美元的永续合约资金费率市场，填补了加密利率互换领域的空白。永续合约的资金费率（因多空不平衡产生的定期支付）是高频波动的典型代表，传统DeFi协议仅能提供浮动收益，而Boros通过以下机制为用户提供可预测的资金费率收益：
- 对冲高频波动风险：永续合约交易者可通过Boros将浮动资金费率转换为固定收益。例如，某交易者持有BTC永续多单，若预期未来资金费率可能因空头主导而转为负（需支付费用），可在Boros买入对应“固定资金费率合约”，提前锁定正收益，对冲潜在亏损。
- 机构级收益稳定性：相比传统DeFi的浮动收益模式，Boros提供的可预测资金费率收益对机构资金极具吸引力。据《Pendle 2025：Zenith》路线图披露，Boros目标覆盖日均1500亿美元的衍生品市场，通过“固定利率+高频对冲”组合吸引量化基金、做市商等专业玩家入场。
这一创新的底层逻辑是将永续合约的“资金费率流”视为一种特殊的“未来收益”，通过PT-YT拆分机制将其标准化、代币化。例如，1份Boros合约对应1万美元名义价值的永续合约资金费率收益权，用户可买入YT博取资金费率波动收益，或买入PT锁定固定费率，实现风险与收益的精准切割。
三、从DeFi到TradFi：全球化布局与生态整合
Pendle新模式的野心不止于DeFi内部，更在于通过多链扩展与Citadels计划连接链下资本。2024年，Pendle已实现51亿美元TVL、交易量增长100倍的规模，占据EVM链上借贷市场3.3%的抵押量；2025年则进一步突破EVM限制，部署至Solana、Hyperliquid、TON等非EVM链，目标覆盖超50%的DeFi固定收益市场。
其中，Citadels计划是连接TradFi的关键：
- 适配多元金融体系：针对伊斯兰金融“禁止利息”的规则，Pendle设计了“收益分成型YT”，将固定利率转化为“本金增值权”，符合Shariah合规要求，已进入中东、东南亚等新兴市场。
- 机构级基础设施：与Morpho、AAVE等头部协议深度整合，例如AAVE 20%的存款来自Pendle的收益优化策略——机构用户可通过Pendle将链下资金转化为PT，享受DeFi收益的同时保持本金安全，无需直接接触复杂的链上操作。
这种“DeFi技术+TradFi合规”的双轨模式，使Pendle从单纯的收益协议升级为“一体化收益交互网关”。例如，东南亚某家族办公室可通过Citadels计划存入美元稳定币，获得PT（锁定固定利率）和YT（由Pendle自动配置至Solana生态的流动性挖矿），实现跨链、跨市场的收益组合管理。
四、挑战与愿景：从利率枢纽到资本桥梁
尽管模式创新显著，Pendle仍面临三大核心挑战：
- 监管不确定性：美国SEC对“收益代币是否属于证券”的界定尚不明确，若YT被归类为证券，可能限制其交易范围；
- 跨链流动性碎片化：非EVM链部署虽扩大覆盖，但不同链上的PT/YT难以互通，可能削弱定价效率；
- 市场教育成本：Boros的资金费率对冲逻辑对普通用户较复杂，初期或依赖机构做市商提供流动性。
但长期来看，Pendle的愿景直指“链上利率交易平台”：通过PT-YT拆分机制成为加密市场的“收益定价基准”，通过Boros连接衍生品市场，通过Citadels计划打通TradFi资金入口。若2025年路线图落地，其可能成为首个实现“DeFi收益-永续合约-传统金融”闭环交互的协议，重新定义加密世界的收益分配规则。
截至2025年8月，Solana测试网部署已完成，主网上线后预计新增3亿美元TVL——这不仅是Pendle的扩张，更是DeFi从“小众实验”走向“主流资本工具”的关键一步。
