Pendle作为DeFi领域收益代币化的代表协议，通过将生息资产拆分为PT（Principal Token，本金代币） 和YT（Yield Token，收益代币），实现了本金与收益权的分离交易，为用户提供了灵活的风险收益配置工具。简单来说，PT代表原始本金的固定权益，到期可1:1兑换底层资产；YT则捕获资产产生的所有收益流（如利息、挖矿奖励等），二者独立交易且价格由市场供需决定。用户可通过持有、交易或组合这两种代币，构建从稳健保本到高风险投机的多样化获利策略。
一、核心定义：本金与收益的“分离术”
1. PT（本金代币）：确定性的本金保障
PT本质是一种“零息债券”，代表用户存入资产的原始本金权益。例如，用户存入100 USDe生成的PT，在到期日可无条件兑换100 USDe，不受市场波动影响。其价格通常低于面值（如到期前可能以95 USDe交易），反映资金的时间价值——持有PT至到期，用户可获得“面值-购买价”的固定收益，适合风险厌恶型投资者锁定确定性回报。
2. YT（收益代币）：收益流的“交易凭证”
YT则是收益权的浓缩载体，持有YT即可获得底层资产在存续期内产生的所有收益（如stETH的质押奖励、USDe在Aave的借贷利息等）。与PT的“确定性”不同，YT价格完全由市场对未来收益的预期驱动：若底层资产收益上升，YT价格上涨；若收益不及预期，YT则可能贬值。这种特性使YT成为投机者押注收益波动的工具，也让长期持有者可随时出售未来收益以提前套现。
二、工作机制：从“生息资产”到“双代币拆分”
Pendle的核心创新在于收益代币化技术（SY，Standardized Yield）：
- 资产打包：用户存入生息资产（如wstETH、USDe），协议将其打包为标准化的SY（如SY-wstETH），统一整合底层收益来源；
- 双代币拆分：SY按“本金+收益”拆分为PT和YT，例如1个SY-wstETH拆分为1 PT-wstETH（对应1 wstETH本金）和1 YT-wstETH（对应存续期内的所有质押收益）；
- 市场化定价：PT与YT在Pendle AMM中自由交易，价格由供需动态决定。例如，当市场预期ETH质押收益上升时，YT买盘增加推高价格，PT则因“锁定本金”属性可能被抛售导致价格下跌，形成二者的反向波动关系。
三、获利策略：从稳健到激进的全光谱配置
（一）基础策略：低门槛的收益获取
- 持有到期：保本+收益双丰收 用户可直接存入资产生成SY并持有PT+YT至到期，此时PT兑换本金，YT捕获全部收益，相当于“传统理财”的持有到期模式。这种方式无交易操作，适合长期看好底层资产收益的保守用户。
- 流动性提供：赚取交易手续费 在Pendle AMM中为PT/YT交易对提供流动性（如PT-USDe/YT-USDe），可按流动性份额获得交易手续费分成，收益以PENDLE代币结算。由于PT和YT价格存在天然波动，该策略需承担短期无常损失，但长期可通过手续费累积实现稳定收益。
（二）交易与套利：利用价格波动获利
- 价差交易：赌预期差的“波段操作” PT和YT价格受市场对未来收益的预期影响显著。例如，当美联储降息预期升温时，市场可能押注稳定币借贷利率下降，导致YT价格下跌（因未来收益预期降低），此时可低价买入YT，待利率反弹后高价卖出；反之，若某资产突发利好（如Curve池子APY飙升），YT需求激增，可及时抛售获利。
- 跨平台套利：捕捉市场定价偏差 Pendle的PT/YT价格与外部市场存在套利空间。例如，若PT在Pendle AMM的交易价格低于其“理论现值”（按无风险利率折现的面值），用户可买入PT并持有至到期，赚取价差；或当YT价格与底层资产实际收益产生偏差时，通过在Pendle与Uniswap等平台间搬砖套利。
（三）高级策略：杠杆与组合的收益放大
- YT杠杆质押：叠加协议奖励 将YT质押至Pendle的“收益增强池”，可获得额外PENDLE奖励，实现“基础收益+协议激励”的双重放大。例如，质押YT-stETH不仅能获得stETH的质押收益，还能赚取PENDLE代币，适合对收益波动承受能力较强的用户。
- PT循环借贷：固定收益的“复利机器” 用户可将持有的PT作为抵押品，在借贷平台（如Aave）借入底层资产，再次存入Pendle生成新的PT+YT，循环操作以放大固定收益。假设PT到期收益为5%，通过3倍杠杆可将收益提升至15%（需承担借贷利息成本），适合对本金安全有信心的用户。
（四）新场景：Boros协议开启衍生品收益博弈
2025年8月上线的Boros协议，首次将永续合约的“资金费率”（多空双方的持仓成本）进行链上代币化，用户可通过PT和YT参与衍生品市场的利率博弈：
- 持有YT-Boros：若市场做多情绪浓厚（资金费率为正），YT持有者可获得多头支付的费率收益；
- 持有PT-Boros：锁定资金费率的“固定成本”，对冲永续合约持仓的费率波动风险。
这一创新使Pendle从“现货收益代币化”扩展至衍生品领域，进一步丰富了获利场景。
四、生态发展与收益潜力
Pendle的生态收益能力在2025年显著提升，联合创始人透露，部分高流动性资产池的收益较早期版本增长超5倍，这得益于：
- 底层资产扩展：覆盖从稳定币（USDe、USDC）到LSD（stETH、rETH）再到衍生品费率的全品类收益；
- 协议协同深化：与Curve等DEX合作推出“稳定币收益池”，通过流动性聚合提升YT的收益捕获效率；
- 机制优化：AMM定价模型升级，减少PT/YT的交易滑点，提升套利空间。
五、风险提示：收益与风险的平衡
尽管PT和YT提供了灵活的策略工具，仍需警惕三大风险：
- 市场波动风险：YT价格与底层资产收益强相关，若收益不及预期（如LSD质押率下降），YT可能大幅贬值；
- 协议依赖风险：PT的兑付能力依赖底层资产的安全（如stETH脱锚风险），合作协议（如Curve）的漏洞可能传导至Pendle；
- 复杂策略风险：杠杆操作（如PT循环借贷）可能放大亏损，需用户具备较强的风险控制能力。
Pendle通过PT与YT的拆分设计，打破了“本金与收益必须绑定”的传统金融范式，为DeFi用户提供了从“保本稳健”到“高风险投机”的全谱系选择。无论是保守型用户通过PT锁定固定收益，还是激进型交易者通过YT博弈收益波动，抑或是通过Boros参与衍生品费率市场，理解PT与YT的本质差异和市场逻辑，都是把握这一创新工具的核心前提。随着收益代币化赛道的成熟，Pendle的“分离术”或将成为DeFi资产配置的基础设施之一。
